市场行情

2024Q3 头部平台延续强劲增长，经营效率持续环比改善受益于旅游大盘强韧性和在线化率渗透，2024Q3 携程/同程核心OTA 业务分别实现营收159/40 亿元， yoy+16%/21.6% ； 经营利润50/12.5 亿元，yoy+28.1%/+50.4%，对应OPM 分别同比yoy+3.1/+6pct。拆解看，（1）携程/同程住宿预订收入均同比增长22%，整体快于交通票务增速，主要系平台一站式交通导流优势加强，持续强化交叉销售策略，推动ARPU 显著提升；同时国内同业温和竞争下，平台灵活调整补贴力度，变现率预计同比企稳回升。（2）平台国际业务突飞猛进，连续跑赢行业，根据业绩会交流，携程2024Q3 出境机酒订单恢复至2019 年120%，Trip.com 收入增速超60%；2024Q3 同程国际机酒订单量分别yoy +110%/+130%，预计全年收入占比占比提升至5%。（3）平台变现策略/营销投放/人员扩充更加注重兼顾规模与效率，携程/同程三项费用率同比均有所收窄，盈利能力持续环比上升。

    　　行业中线β：享受人口/区域结构化红利，在线化渗透有望持续演绎截至2024H1，我国网民在线旅行用户线上渗透率 45.2%，同比提升3.1pct，仍低于网约车（45.7%）、外卖（50.3%）、网络音乐（66.3%）等，对比来看线上渗透率仍有提升空间。我们较早提示人口/区域的结构性升级红利是在线旅游需求中期向上的核心支撑：一是旅游客流向年龄段两侧集中（00 后学生群体和高线银发群体），且消费意愿和付费能力相对其他客群明显更为乐观，前者驱动旺季亲子游、研学游需求扩容，后者支撑淡季错峰游市场；二是中国特有的城乡二元结构孕育庞大下沉市场，低线居民对文娱、旅游等服务消费的升级需求释放，十一假期各OTA 平台数据显示非一线居民订单份额持续增加，城市结构化升级红利仍在演绎。通过精准消费者洞察，OTA 平台顺应趋势设计开发适配的旅游产品组合（2024 年推出“老友会”品牌，前三季度50 岁以上用户订单同比增长26%；同程深耕低线居民出行场景），已逐步抢占新周期产业机会，占据先发优势。

    　　立足当下：扩内需政策优化提振信心，Q4 基本面环比仍有望提速近期顶层利好政策频出，包括支持冰雪旅游发展+延长公共假期等多项重磅举措，以旅游经济为抓手，促消费、扩内需的政策风向有迹可循，旅游业新兴战略性支柱产业地位进一步明确。底层供给新一轮扩张周期下，目的地服务体系、交通网络基建、线上预订/流量渠道等上下游各环节构建新供给体系，满足大众而多元的旅游消费需求。根据飞猪，2024 年参与“双十一”活动的商家和商品数均创历史新高，且碎片化、多元化、性价比趋势均有强化。展望后续，供需双向高效匹配叠加相对低基数，我们预计Q4 基本面有望维持稳健增速。受益标的：同程旅行、携程集团-S。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，直销渠道话语权提升，同业竞争加剧等。

2024Q3 头部平台延续强劲增长，经营效率持续环比改善受益于旅游大盘强韧性和在线化率渗透，2024Q3 携程/同程核心OTA 业务分别实现营收159/40 亿元， yoy+16%/21.6% ； 经营利润50/12.5 亿元，yoy+28.1%/+50.4%，对应OPM 分别同比yoy+3.1/+6pct。拆解看，（1）携程/同程住宿预订收入均同比增长22%，整体快于交通票务增速，主要系平台一站式交通导流优势加强，持续强化交叉销售策略，推动ARPU 显著提升；同时国内同业温和竞争下，平台灵活调整补贴力度，变现率预计同比企稳回升。（2）平台国际业务突飞猛进，连续跑赢行业，根据业绩会交流，携程2024Q3 出境机酒订单恢复至2019 年120%，Trip.com 收入增速超60%；2024Q3 同程国际机酒订单量分别yoy +110%/+130%，预计全年收入占比占比提升至5%。（3）平台变现策略/营销投放/人员扩充更加注重兼顾规模与效率，携程/同程三项费用率同比均有所收窄，盈利能力持续环比上升。

    　　行业中线β：享受人口/区域结构化红利，在线化渗透有望持续演绎截至2024H1，我国网民在线旅行用户线上渗透率 45.2%，同比提升3.1pct，仍低于网约车（45.7%）、外卖（50.3%）、网络音乐（66.3%）等，对比来看线上渗透率仍有提升空间。我们较早提示人口/区域的结构性升级红利是在线旅游需求中期向上的核心支撑：一是旅游客流向年龄段两侧集中（00 后学生群体和高线银发群体），且消费意愿和付费能力相对其他客群明显更为乐观，前者驱动旺季亲子游、研学游需求扩容，后者支撑淡季错峰游市场；二是中国特有的城乡二元结构孕育庞大下沉市场，低线居民对文娱、旅游等服务消费的升级需求释放，十一假期各OTA 平台数据显示非一线居民订单份额持续增加，城市结构化升级红利仍在演绎。通过精准消费者洞察，OTA 平台顺应趋势设计开发适配的旅游产品组合（2024 年推出“老友会”品牌，前三季度50 岁以上用户订单同比增长26%；同程深耕低线居民出行场景），已逐步抢占新周期产业机会，占据先发优势。

    　　立足当下：扩内需政策优化提振信心，Q4 基本面环比仍有望提速近期顶层利好政策频出，包括支持冰雪旅游发展+延长公共假期等多项重磅举措，以旅游经济为抓手，促消费、扩内需的政策风向有迹可循，旅游业新兴战略性支柱产业地位进一步明确。底层供给新一轮扩张周期下，目的地服务体系、交通网络基建、线上预订/流量渠道等上下游各环节构建新供给体系，满足大众而多元的旅游消费需求。根据飞猪，2024 年参与“双十一”活动的商家和商品数均创历史新高，且碎片化、多元化、性价比趋势均有强化。展望后续，供需双向高效匹配叠加相对低基数，我们预计Q4 基本面有望维持稳健增速。受益标的：同程旅行、携程集团-S。

    　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，直销渠道话语权提升，同业竞争加剧等。