商业行业假日分析报告：政策催化国内游仍有修复空间 运力免签利好出入境旅游

　2024 年前三季度，中国旅游行业呈现复苏态势，国内旅游收入和人次分别恢复至2019 年同期的92%和100%，人均旅游消费超过疫情前，但占居民可支配收入比例下降，中长期仍有修复空间。出境游随着国际运力恢复和免签政策，将成为增长点。推荐关注：携程集团、同程旅行、亚朵酒店、华住酒店、峨眉山、九华旅游、三特索道、长白山、祥源文旅。

    　　国内旅游收入及人次快速复苏但旅游行业仍未恢复疫情前常态，中长期来看仍具修复&增长空间。24Q1-Q3 国内旅游收入&人次稳步增长，约恢复至19年同期的92%/100%。2023 年国内人均旅游消费能力已超19 年同期，随着居民收入逐渐增长，旅游消费占居民可支配收入的比重逐年降低。目前来看国内旅游行业仍未恢复到疫情前常态，旅游收入占GDP 比重小幅下滑。

    　　2013-2019 期间旅游收入占GDP 的比重逐年提升，从4.4%提升至5.8%。城镇居民旅游消费及人次占比稳步上升，2023 年国内城镇居民旅游消费占比达85%。在疫情期间，农村居民旅游和人次占比有小幅度波动上升，疫情后占比逐渐回落。

    　　休闲旅游需求持续释放，节假日旅游行业恢复好于淡季。旅游消费及人次呈现季节性特征，24Q3 出行数据已全面恢复至19 年同期。节假日出行及旅游数据恢复度高于淡季，从23 年元旦至24 年国庆，节假期期间我国旅游人次及收入同比19 年恢复度稳步提升。出入境人次修复略弱于国内大盘，节假日出入境数据节假日表现恢复好于平日。

    　　出入境游仍具修复空间，长期增长空间广阔。2023 年入境游接待人次恢复至2019 年仅6 成，随着国际运力恢复以及未来免签政策落地，国内入境游具有较大修复空间。24H1 出入境人次恢复至疫情前8 成，港澳台及外国人出入境人次占比过半。2024Q3 国内航班国际航班恢复9 成，随着后续欧洲、美洲等长线航班运力逐渐释放&免签政策落地，有望驱动出境游行业提速增长。随着后续更多国家签证恢复以及出境游持续放开，Q4 国际航班数量有望持续增加，从而驱动出境游行业提速增长，中长期来看有望成为国内旅游行业增速最快的细分赛道。

    　　投资建议：展望2025 年，随着各地方旅游设施和配套政策不断完善，公共假期天数的增加，以及居民旅游支出的逐步恢复，国内游人次预计将维持稳中有升的趋势。此外，随着欧美等长线航班运力逐渐释放，出入境免签政策的不断扩大，出入境旅客人数有望进一步修复。推荐关注：携程集团、同程旅行、亚朵酒店、华住酒店、峨眉山、九华旅游、三特索道、长白山、祥源文旅。

    　　风险提示：宏观经济消费承压，旅游等非必需消费开支下降风险；人民币汇率风险；地缘政治风险。

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